Una solución para el Déficit Público: La Inflación...

En el siglo XVI el Padre Francisco de Vitoria justificaba el magnicidio cuando el gobernante hacía perder valor a la moneda, ya que ello suponía robar a los pobres en su bolsillo. Esta enseñanza del precursor de la Escuela de Salamanca nos recuerda cómo la inflación afecta sobre todo a aquellas capas sociales más desfavorecidas, en concreto a quienes que no pueden referenciar sus rentas a la inflación (alquileres) o carecen de la cobertura de determinadas cláusulas de salvaguarda en los salarios que perciben.

La actual situación de Grecia y lo que pueda ocurrir con otros países, supone una grave amenaza fruto del déficit público y puede generar tentaciones inflacionistas que traten de aligerar los desequilibrios presupuestarios.  Una situación que se produce cuando el Estado gasta más de lo que ingresa. Veamos cómo en Europa se produce una gran incoherencia: Los miembros de la zona euro han cedido su soberanía en materia de política monetaria a la Unión Europea, siendo el Banco Central Europeo su ejecutor. Sin embargo la política fiscal es responsabilidad de cada uno de los países miembros. Cuando parecía que la situación monetaria se estabilizaba y el BCE comienza a retirar sus ayudas extraordinarias nos encontramos con un problema fiscal de primer orden y que solo puede ser solucionado mediante la voluntad política de los distintos gobiernos, que por ahora no parece que quieran asumir su coste electoral.

¿Son independientes la política monetaria y la fiscal? En absoluto. Tres son las vía de obtención de dinero por parte de los estados.

1. Los tributos.
2. La emisión de deuda publica.
3. La impresión de billetes o señoreaje.

Qué dolorosa la primera. La voluntad de los gobiernos choca con la medida económica más antipopular. El incumplimiento de la promesa "No more taxes", le costó la reelección a George Bush padre. Es más, la recaudación solo aumenta en el corto plazo, en el largo desincentivan la actividad y disminuyen capatción de fondos.

La deuda pública tiene el efecto perverso de expulsar el crédito al sector privado, ya que los recursos escasos de la economía fluyen hacia la mayor calidad crediticia de la administración pública. Terrible, en una situación como la presente donde se reclama a las entidades financieras que abran el grifo.

Cuando se imprime dinero, aumenta la masa monetario y la inflación sube rápidamente y el dinero líquido pierde valor. Actúa así como un impuesto sobre el efectivo.

Ésta será la gran  tentación, la solución fácil a corto plazo para los gobiernos occidentales de uno y otro lado del Atlántico para aligerar el peso del déficit público. Y tengan cuidado porque un reciente artículo en The Ecomomist se hace eco de una posible Inflation Solution avalada por el FMI (!¡). 

Esperemos que la responsabilidad sea la que impere y que el escenario no se desarrolle del siguiente modo: Los países de la zona euro acuden en ayuda de Grecia mediante la emisión de más deuda que facilite los recursos que Atenas necesita. Los griegos son incapaces políticamente de contener el gasto público y sin embargo no se les expulsa del euro ya que impera la política de integración frente a la ortodoxia económica y además otros países tampoco son capaces de tomar las necesarias medidas de ajuste de gasto público. Los mercados internacionales tienen la respuesta que se imaginan. La Unión Europea debe ser salvada y se relaja el mandato político sobre el BCE en su papel garante de la estabilidad de precios. Pobreza futura asegurada.

Menos mal que para despertar de la pesadilla nos queda Alemania...donde se dice que no todos sus 82 millones de habitantes creen en Dios, pero donde todos creen en el Bundesbank.

¿Cómo proteger su patrimonio frente a la inflación?

• No adquiera deuda pública remunerada a tipo de interés fijo. La inflación hará que si el tipo nominal que tenía su título era del 4% y la inflación se eleva al 5%, su rentabilidad real será negativa. Su país se lo agradecerá, su bolsillo no.
• Invierta en Oro, es un activo que preserva el valor en el tiempo. No es dinero fiduciario (que depende del crédito y confianza que merezca) como el que podemos llevar en el bolsillo, sino que su valor es intrínseco.
• La Bolsa de Valores recoge en el beneficio de las empresas los ingresos y gastos de las empresas. Históricamente es una salvaguarda del patrimonio en etapas de crecimiento sostenido de los niveles de precios.

Esperemos por tanto, que en el anecdotario de la historia económica de Europa solo se recoja como pasaje intrascendente la frase que aquél presidente de gobierno le dijo a su ministro de economía: "Pedro, no me digas que no hay dinero para hacer política..."

¿Y qué fue de Francisco de Vitoria? La inquisición lo encausó. Su denuncia era incómoda para el gobierno de la época. Hay cosas que cambian poco a lo largo de los siglos. 

La subida de tipos que viene.

No se equivoque. El objetivo del Banco Central Europeo es el control de la inflación, no el crecimiento económico. Ese es el de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Parece que los medios de comunicación olvidan en demasiadas ocasiones, que el objetivo básico del BCE es mantener un índice de precios en la zona euro en el entorno del 2%, en el medio plazo. 


Esta circunstancia parece haberse olvidado, puesto que las medidas adoptadas por Jean Claude Trichet en los últimos meses se han enfocado a salvaguardar la solvencia del sistema financiero, a través de la llamada política monetaria heterodoxa (tipos de intervención al 1%, barra libre para la banca en cuanto a la financiación solicitada, compra de cédulas hipotecarios a las entidades financieros y extensión de los plazos de la operaciones de financiación del BCE hasta los 12 meses, frente a los 3 meses como límite ordinario). Es decir, se han inyectado cantidades ingentes de liquidez y a largo plazo eso significa inflación. El monstruo de la inflación es tan peligroso como el de la deflación y la economía ha demostrado que es un fenómeno monetario, que depende de la masa de dinero en circulación. ¿Sabe cual es el mote de Bern Bernanke, presidente de la Reserva Federal? Helicopter man. No se le ocurrió otra cosa que decirle a un periodista que estaría dispuesto a bombardear a la gente con dólares para evitar que el país entrase en deflación. ¿Se imaginan a Diusemberg o a Trichet bromeando siquiera al respecto? Yo no. Es solo un reflejo de lo que preocupa en cada orilla del Atlántico.

Por lo tanto; ¿cuándo van a subir los tipos de interés? ¿Va a depender de que el BCE suba su tipo de intervención o por el contrario el euribor va a repuntar de forma autónoma?. Para responder a estas pregunta debemos fijarnos en los siguientes indicadores y por otro rezar para que no se produzca una situación como la ocurrida en agosto de 2007. Estalla la crisis subprime y las curvas del euribor y del tipo de intervención del BCE, que habían corrido en paralelo desde el nacimiento de la moneda única divergen de manera dramática: se había roto el mecanismo de la política monetaria.

• Focos sobre la evolución de los niveles de precios en Alemania y Francia, con unos niveles esperados según The Economist para este año del 1,3% y del 0,9% respectivamente. No se haga ilusiones, no sobre la inflación española cuyo último dato sido del 0,8%. en términos interanuales.
• Atención a unos momentos concretos: el 31 de marzo el BCE dejará de prestar dinero a 6 meses; el 28 de abril la barra libre empieza a terminarse ya que el BCE prestar a un tipo fijo de 1%, volviéndose al ortodoxo sistema de subasta, de forma que quien ofrezca más (un tipo superior) por esa liquidez accederá al crédito. Finalmente el 28 de octubre el mismo sistema de subasta se extenderá en las operaciones semanales y a un día.
• Evolución de los vencimientos de deuda bancaria, ya que según datos de la agencia de calificación crediticia Moody's, 240.000. millones de euros van vencer, solo para la banca española hasta 2012.
• Resultados publicados por los bancos y cajas europeos, verán que no van a ser buenos, lo cual dificultará más el acceso al crédito para éstos.

Si quieren mi opinión, el euribor precederá en su subida a cualquier intervención del BCE como consecuencia de que monetariamente el BCE nos va a ir soltando las muletas y vamos tener un año bancariamente complicado. Auguro un final de año con un euribor en la banda del 2 - 2,5%. Pero eso solo será el principio, puesto que en cuanto se normalice el acceso al crédito en la economía y en pleno mar de liquidez, no hay mejor mecanismo de creación de dinero que el crédito bancario. Pero de eso ya hablaremos otro día...